一、行業相關定義及產業鏈圖解
甘油又名丙三醇，是一種無色、無味、黏稠的液體化合物，廣泛存在于植物油和動物脂肪中，通常作為脂肪酸的酯存在。由于其安全性和多功能性，甘油在各行各業中扮演著重要角色。根據生產方法，甘油可以分為天然甘油和合成甘油。天然甘油是以天然油脂為原料生產的，而合成甘油則是采用丙烯為原料化學合成生產的。目前在全球甘油市場中，天然甘油目前占據主導地位。
根據觀研報告網發布的《中國甘油行業發展趨勢分析與未來前景研究報告（2025-2032）》顯示，我國甘油行業產業鏈結構涉及多個環節。具體來看，我國甘油行業產業鏈上游主要包括原材料供應，如天然油脂（例如大豆油、棕櫚油等）和丙烯等化工原料，這些是生產甘油的基礎。中游環節包括甘油的生產和加工，涉及將原材料轉化為甘油產品的生產過程，甘油分為天然甘油和合成甘油兩大類。下游則為應用領域，包括食品、醫藥、化妝品、涂料、紡織和造紙等多個行業。
資料來源：公開資料，觀研天下整理
二、上游棕櫚油市場價格震蕩下行，在一定程度上緩解了甘油行業成本壓力
棕櫚油是甘油生產的主要原料之一，其市場價格波動對甘油市場價格有著顯著影響?。自2024年8月底印尼宣布將于今年年初實施B40政策后，棕櫚油價格便持續攀升。截至去年12月中旬，棕櫚油最高突破10000元／噸關口，漲幅達40%；同期豆油漲幅僅為24%，豆油和棕櫚油價差嚴重倒掛，最高時倒掛幅度超過2000元／噸。
進入2025年以來，我國棕櫚油市場價格呈現震蕩下行態勢，在一定程度上緩解了甘油行業成本壓力。一方面是2025年齋月結束以來，由于棕櫚油產地進入增產周期，而主要需求國印度、中國受低利潤影響，缺乏棕櫚油采購積極性，產地棕櫚油整體處在供強需弱格局中，累庫預期對價格形成壓制。另一方面是4月初原油價格大跌，生物柴油利潤受到沖擊，全球油脂市場也受到拖累。不過，相比于2024年，2025年國內棕櫚油市場價格仍在高位運行，因此使得甘油仍面臨較大的成本壓力。
數據來源：公開數據，觀研天下整理
短期來看，我國棕櫚油市場價格難上行，仍以看空為主。一是因為原油缺乏持續上行動能疊加全球生物燃料政策變數仍存，壓制油脂板塊走勢。二是2025年二季度進入棕櫚油產地增產周期，而主要需求國采購積極性偏低，疊加B40仍未落地，多重利空之下棕櫚油難上行。
目前全球棕櫚油主要產區情況
| 地區 | 相關情況 |
| 馬來西亞 | 根據南部半島棕櫚油壓榨商協會（SPPOMA）數據顯示，2025年4月1-30日馬來西亞棕櫚油單產增加14.5%，出油率增加0.48%，產量增加17.03%。船運調查機構ITS數據顯示，馬來西亞4月1-30日棕櫚油出口量較上月同期出口增加5.1%。 |
| 印尼 | 印尼棕櫚油協會（GAPKI）公布的數據顯示，印尼2月出口280萬噸棕櫚油（含精煉產品），高于一年前的217萬噸。2月底棕櫚油庫存較上月下降23.5%，至225萬噸。3月印度棕櫚油進口量較上月增加約14%，達到424，599噸。目前印尼B40政策無進展，在產量逐步增加的背景下，未來棕櫚油供應預期較為充足。 |
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三、下游甘油法環氧氯丙烷裝置開工負荷低，對甘油市場構成制約
從下游及終端來看，當前市場需求表現疲軟，使得整體成交有限。以環氧氯丙烷為例：
環氧氯丙烷是一種用途較為廣泛的基本有機化工原料，為甘油的主要下游，占甘油下游需求的50%以上。
近年來，隨著下游環氧樹脂行業穩步擴能，我國環氧氯丙烷生產企業也在積極推進產能建設，使得產能產量不斷增長。數據顯示，2018-2023年我國環氧氯丙烷產能由130.7萬噸增長至207.2萬噸，年均復合增長率達到9.65%；產量由67.60萬噸增長至121.03萬噸，年均復合增長率達到12.35%。
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不過，目前環氧氯丙烷的現有產能開工率不足，同時，原計劃于今年投產的新增產能也未能如期釋放，這進一步加劇了貨源的緊張狀況。據了解，多套環氧氯丙烷裝置原計劃在2025年投產，但實際進展卻多有延誤。例如，山東濱化的一套7.5萬噸/年的甘油法裝置，原計劃在5月中旬前后投料，但因多種原因推遲至近期才開車，短期內該裝置處于調整狀態，產品產出量有限，對市場供應的影響尚不明顯。
與此同時，山東東營的赫邦和聯成兩廠也面臨困境。赫邦的3萬噸/年裝置運行在低位，而聯成的3.5萬噸/年裝置負荷為7成。有消息稱，這兩廠計劃于本月底進行檢修，這將進一步影響市場供應。此外，江蘇海興的13萬噸/年裝置、河北東華冀衡的3萬噸/年裝置以及江西塑星的3.5萬噸/年裝置，都計劃在三季度投產。而江蘇揚農化工則計劃將其10萬噸/年的裝置擴能至15萬噸/年。這些新建和擴能裝置在投產后需要時間進行優化調整，其產能對市場的實質性影響預計要到四季度才能顯現。
目前，我國環氧氯丙烷生產工藝主要有甘油氯化法、氯醇法和直接氧化法。其中。甘油氯化法則憑借著工藝流程短、所需設備成本相對少、三廢相對少等優勢，成為環氧氯丙烷主流生產工藝，2023年占比達到74%。
我國環氧氯丙烷生產工藝對比
| 項目 | 甘油氯化法 | 氯醇法 | 直接氧化法 |
| 主要原材料 | 甘油、氟化氫（鹽酸） | 丙烯、氯氣 | 雙氧水、氯丙烯 |
| 優點 | 生產工藝成熟，且工藝流程短、所需設備成本相對少，三廢相對少等。 | 生產工藝成熟等。 | 副產物為水，綠色、環保，對環境友好，操作過程更安全等。 |
| 缺點 | 原材料甘油依賴進口，價格波動大。 | 副產多、三廢處理困難、能耗大等。 | 生產工藝難度大、相對不成熟，技術難度高等。 |
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由于甘油法裝置成本壓力較大，2025年使得份甘油法環氧氯丙烷裝置開工負荷下降明顯。數據顯示，2025年4月月度平均開工率為33%，環比上月下降8個百分點，同比去年下降17個百分點。5月上旬環氧氯丙烷價格下跌，甘油法裝置生產虧損加大，企業生產積極性下降，開工負荷由37%降為35%，利空甘油市場心態。
四、甘油市場價格跌勢顯現，但仍舊盤踞高位
進入2025年，雖然上游高價壓力仍存，但由于下游市場需求不旺，新訂單稀少，中間商們紛紛采取低價策略以適應市場變化，不過對比2024年，市場價格仍舊盤踞高位。有數據顯示，2025年3月19日，我國95%含量的甘油市場均價為6950元/噸，相較于上一周下降4.79%；與月初相比，價格下跌3.47%；而與去年同期相比則上漲了63.53%。
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