“金銀比”修復周期 全球白銀向“工業金屬主角”轉型 行業長期配置價值仍存

前言：

當前，白銀行業從“貴金屬配角”向“工業金屬主角”轉型。不過，在供需缺口持續擴大、工業需求結構性增長及“金銀比”修復的多重驅動下，白銀行業仍具備長期配置價值。

1、白銀行業從“貴金屬配角”向“工業金屬主角”轉型

根據觀研報告網發布的《中國白銀行業現狀深度研究與投資前景分析報告（2025-2032）》顯示，黃金與白銀作為貴金屬，都被賦予貨幣的屬性，金本位、銀本位在大國出現過。但隨著二戰后布林頓森林體系的建立以及隨后的崩潰，金銀作為貨幣屬性已經逐漸退出歷史舞臺。不過，黃金由于其特殊性一直作為央行儲備，導致其貨幣屬性依然存在，而白銀的貨幣屬性隨著其在央行儲備中占比逐步減少而逐漸消失。

到上世紀80-90年代，英國、瑞士等央行為緩解財政壓力而調整其儲備結構，開始大規模拋售白銀，使得白銀占其儲備比例大幅下降。進入21世紀，白銀在央行儲備的身影基本已經消失。

雖然白銀貨幣屬性逐步消失，但是金融市場還是出現以投資白銀為目的的白銀ETF產品，使得其依舊存在著一定的金融屬性。目前，白銀的金融投資需求約占其總需求的40%，剩下的60%為工業需求，白銀也逐漸從“貴金屬配角”向“工業金屬主角”轉型。

白銀具有優良的常溫導電性、導熱性等物理化學特性，通常亦作為催化劑、導電觸電材料以及抗微生物劑等，所以被廣泛應用在電子、可再生能源以及醫療衛生等工業領域。根據世界白銀協會的數據，2024年白銀下游需求中，工業、珠寶首飾、投資分別占比58%、18%、16%，其中屬于工業的光伏領域占比17%。

數據來源：觀研天下整理

2、銀價上漲，光伏用銀將出現結構型拐點，需求量增速或將放緩

值得注意的是，作為近年來白銀需求最大增長極，光伏電池隨著技術路線的升級迭代，其銀漿單耗呈現邊際下降趨勢。根據中國光伏產業聯盟數據，2024年，N型電池（銀耗為86mg/片）、P型電池（銀耗為74mg/片）的銀耗均較2023年出現不同程度下降（2023年P型182電池正、背銀消耗量分別約59、25mg/片，N型TOPCon電池雙面銀漿消耗量約109mg/片，HJT電池雙面低溫銀漿消耗量約115mg/片）。

然而造成這種現象的主要原因光伏裝機容量持續增長，導致銀價隨之上漲，進而使光伏成本增加，尤其是在2024年光伏玻璃、硅料價格等組件材料大幅跳水背景下，銀價在組件中所占成本過高的問題也愈發明顯。因此，在高銀價、高成本背景下，企業有很大動力去進行技術改造。無主柵（0BB）、電鍍銅等工藝使2024年單位耗銀量同比下降20%-30%，國內一線企業用銀量達到9mg/W，預計隨著賤金屬替代的進一步推進，用銀單耗將會進一步下滑。

黃金及白銀價格走勢

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光伏低銀基數方案

資料來源：觀研天下整理

同樣，國外光伏裝機量增速將下降，光伏用銀量也有可能隨之減少。例如，根據相關資料，2025年歐盟27國裝機量達70GW（同比增長約12%），而S&P Global甚至預測歐洲裝機110GW，但是現在歐洲新增預期下調至65GW，增速放緩至6.8%。主要的原因是德國出臺《光伏峰值法》，規定負電價時段暫停補貼，導致3月新增裝機僅0.79GW，環比暴跌53%，同比下滑44%。作為歐洲最大市場，戶用市場在補貼退坡的影響下，德國需求萎縮引發連鎖擔憂。而西班牙也因為大規模斷電事件影響，超30%的新建光伏項目推遲至2026年，電價下跌與并網延期進一步抑制短期需求，且新項目普遍要求配置儲能，進一步增加成本至30%。而美國市場，隨著特朗普取消“通脹補貼法案”對于新能源的補貼，其裝機增速預計可能要大幅下調。

3、新能源汽車行業發展提供白銀市場需求新增量

不過，新能源汽車有望成為白銀市場增長新驅動力。由于白銀具有優良的導電性、抗氧化性和抗腐蝕性，其在汽車行業，尤其是新能源汽車中有應用。在純電汽車中，鍍銀導線、觸點等部件均需消耗白銀，所以新能源汽車行業發展也與白銀需求增長共振。根據世界白銀協會數據，2024年，傳統內燃機汽車平均每萬輛耗銀量約為217.7千克，而該數值在混動汽車與純電汽車中分別是264.4千克和373.2千克，較傳統汽車分別提升了21%和71%。

隨著新能源汽車行業持續發展，將為白銀市場需求持續提供新增量。通過對新能源與傳統汽車產量、不同車型的單位白銀消耗量、不同車型的市場滲透率等數據進行擬合，預測2027年全球汽車行業白銀消耗量或達到2926噸，年同比增速為12.5%。

數據來源：觀研天下整理

4、“金銀比”修復周期，白銀供需缺口或趨勢性放大，仍然具備長期配置價值

整體從供需結構來看，根據世界白銀協會預測，2025年全球白銀仍呈短缺格局，短缺幅度約達3660噸，基本面或為銀價提供較強支撐。當前，處于相對高位的“金銀比”，后續有望在寬松環境及工業需求提振背景下，實現趨勢性收斂。

2023-2027年全球白銀行業供需平衡預測（單位：噸）

資料來源：觀研天下整理

“金銀比”，指的是每盎司黃金價格與每盎司白銀價格的比值，它與“銅金比”“銅油比”等比價關系類似，是從商品維度觀察經濟預期、流動性的指標。通常情況下，金銀比的走高通常由黃金帶動，驅動來自其避險屬性及其強于白銀的貨幣屬性的集中表達；金銀比的修復多由白銀補漲帶動，通常處于貨幣或財政政策環境寬松下，經濟增長實現上修，工業需求逐步旺盛，白銀工業屬性定價權重放大，銀價彈性釋放，同時黃金作為不生息資產吸引力邊際走弱，金銀比實現修復。

數據顯示，自2000年以來，“金銀比”圍繞著一個上升的中樞做周期波動：在2017年前，其中樞為60，“金銀比”多次在達到80左右便出現修復行情；自2017年后，“金銀比”的中樞上升至80，突破100后才出現修復行情；2025年4月22日，“金銀比”急升至105.29后拐頭向下，至6月16日跌至95.23，修復仍在進行中。

2000-2025年上半年“金銀比”趨勢

資料來源：公開資料整理

綜上所述，在供需缺口持續擴大、工業需求結構性增長及“金銀比”修復的多重驅動下，白銀具行業備長期配置價值。（WYD）